Chinas altes Spielbuch ist zurück. Das sind schlechte Nachrichten

Eigentlich sollte Chinas Wirtschaft nach der Covid-Zero-Krise in Trümmern liegen. Analysten setzten auf eine langfristige und nachhaltige Abschwächung des Wachstums. Multinationale Unternehmen dachten über eine Abkehr nach. Jetzt, wo die strengen Lockdowns in Vergessenheit geraten, werden die Prognosen im Zuge der Erholung der Industrietätigkeit nach oben korrigiert. Es lohnt sich, sich zu fragen, wie Peking eine so schnelle Wende herbeigeführt hat.

Das verarbeitende Gewerbe und die Dienstleistungen stiegen im Januar zum ersten Mal seit vier Monaten, während der Internationale Währungsfonds seine Prognose für ein Wachstum der chinesischen Wirtschaft von 5,2 % im Jahr 2023 anhob. Goldman Sachs Group Inc. geht nun davon aus, dass Chinas Bruttoinlandsprodukt schneller wachsen wird. dieses Jahr um 6,5 % über den Erwartungen. Die Bautätigkeit ist zurückgekehrt. Das ist eine schnelle Kehrtwende im Vergleich zu den düsteren Schreckensszenarien nur wenige Monate zuvor, als das Land das langsamste Wachstum seit Jahren verzeichnete.

Ein Blick auf Chinas Industriekomplex – von Maschinenbau- und Bauunternehmen bis hin zu High-Tech-Herstellern und Herstellern von Schwermaschinen – zeigt, dass Pekings altes Spielbuch wieder auflebt.

Industrie- und Infrastrukturprojekte – von der Ethylenherstellung bis hin zu Schienenverkehrsstrecken – nehmen Fahrt auf. Die Zahl derjenigen, die sich mit staatlicher Unterstützung in der Entwurfsphase befinden, nahm in der zweiten Hälfte des Jahres 2022 stark zu. Shenzhen startete im Januar 266 Fertigungsprojekte, während Chongqing Pläne für über 1.100 Großprojekte hat.

Ingenieur- und Bauunternehmen werden wahrscheinlich vom Boom profitieren. Jetzt, da Covid Zero vorbei ist, stehen mehr Arbeitskräfte zur Verfügung und diese Firmen können laut S&P Global Ratings mit der Arbeit an einem Auftragsbestand von 71,6 Billionen Yuan (10,4 Billionen US-Dollar) beginnen. Darüber hinaus sinken die Preise für Rohstoffe wie Zement von ihren jüngsten Höchstständen. Große staatliche Unternehmen wie China State Construction Engineering Corp. und Power Construction Corp of China Ltd. haben ihren privaten Pendants Marktanteile abgenommen, während sie große Pläne umsetzen. Die Bautätigkeit steigert die Erwartungen der Hersteller von Baggern, Betonpumpen und Mischern.

Die Hektik der Aktivität wird durch gute, alte Kredite untermauert: Im Januar wurden neue Kredite in Höhe von 4,9 Billionen Yuan vergeben, davon 3,5 Billionen Yuan längerfristig an staatlich geförderte Unternehmen für Infrastrukturprojekte. Das Wachstum der Bankkredite erreichte einen 10-Monats-Höchstwert. Die gesamten neuen sozialen Mittel für die Wirtschaft beliefen sich auf fast 6 Billionen Yuan – der zweithöchste Wert in der Geschichte.

Dieser fremdfinanzierte, infrastrukturabhängige Zyklus ähnelt dem Beginn vieler früherer Zyklen, die die Wirtschaft mit Schulden belasteten und den Unternehmenssektor mit schwachen Bilanzen belasteten. Die Frage ist nicht, ob China die Tausenden geplanten Projekte umsetzen kann – eine 400.000 Quadratmeter große Fabrik kann mit etwas mehr als 300 Arbeitern in 10 Monaten fertiggestellt werden. Es geht darum, was Peking mit diesen Projekten machen wird, sobald sie abgeschlossen sind, und wie die Rendite dieser riesigen Investitionen aussehen wird.

Denken Sie an Chinas Ingenieur- und Bauunternehmen, die für ihre schlechte Kreditaufnahmegewohnheiten bekannt sind. In den fünf Jahren bis 2021 haben sich ihre Gesamtschulden mehr als verdoppelt, während die Erträge nur um 80 % gestiegen sind(1). Unterdessen erleiden die Hersteller von schweren Schienenfahrzeugen große Verluste durch die Pandemie, die sie auffangen müssen, um die Gewinnschwelle zu erreichen, bevor sie das Wachstum ankurbeln und mehr Kredite aufnehmen.

In den letzten Jahren hat Peking die Notwendigkeit eines höherwertigen Wachstums durch Ausgaben und Investitionen in Industrietechnologie erkannt. Es steckt in Elektrofahrzeugen, ihrer Infrastruktur, Energiespeicherung, 5G-Basisstationen, Solarpaneelen, Windturbinen und Fabrikautomatisierungsgeräten und verzichtet auf eine starke Abhängigkeit von Sektoren der alten Wirtschaft wie Kohle und Primär- und Schwerindustrie. Der Erfolg bei Batterien, Elektrofahrzeugen und der dazugehörigen Lieferkette hat es sogar möglich gemacht, diese zu exportieren. Im vergangenen Jahr wuchs die Hightech-Fertigung um über 22 %. Die Investitionen in diesen Bereichen werden fortgesetzt. Diese Woche hat die Stadt Tianjin 36 Produktionsprojekte in den Bereichen Energie, High-Tech-Ausrüstung und Informationstechnologie im Wert von fast 10 Milliarden US-Dollar genehmigt.

Während also die Finanzierung von New-Age-Sektoren voranschreitet, birgt die jüngste Hinwendung zu alten, mit Schulden beladenen Infrastrukturstrukturen die Gefahr, dass Kapital und Politik von höherwertigem Wachstum in strategischen Bereichen abgelenkt werden. Anfang dieses Monats veröffentlichte Chinas zentrale Vermögensregulierungsbehörde eine Mitteilung, in der sie staatliche Unternehmen dazu aufforderte, sich auf große nationale Projekte, Infrastruktur und die Stärkung der Industriekette zu konzentrieren. Andernorts gibt es jetzt Bestrebungen, die traditionelle Wirtschaft „wiederzubeleben“, um theoretisch die Aktivität und Arbeitsplätze nach der Corona-Krise anzukurbeln.

Ein Teil des größeren Problems besteht darin, dass Kredite nicht mehr so effektiv für das Wachstum sind, was bedeutet, dass jeder Yuan nicht mehr annähernd so viel bringt wie früher. Unterdessen tritt die Welt aus dem Schatten von Covid-19 heraus und die Nachfrage nach Mainstream-Waren aus China könnte sich noch weiter abschwächen. Globale Wettbewerber investieren Geld in industrielle Technologieinnovationen, um sich auf neue Volkswirtschaften vorzubereiten, was den Druck auf Peking erhöht, in der Wertschöpfungskette aufzusteigen. Es geht nicht mehr darum, die wirtschaftliche Expansion am Laufen zu halten; es geht um die Qualität und Wirksamkeit des Wachstums.

Wenn China weiterhin auf den „Bauen-und-sie-werden-kommen“-Ansatz setzt, droht dies den jüngsten industriellen Fortschritten zunichtezumachen. Der Überschwang könnte Unternehmen dazu veranlassen, exzessive Ausgaben zu tätigen, ohne dass die Renditeaussichten begrenzt sind. Es wirft auch die Entschuldungsmaßnahmen der letzten fünf Jahre zurück, als Unternehmen wie China Railway Construction Corp. Debt-to-Equity-Swaps und andere Mittel nutzten, um ihre Schuldenlast zu senken. Die „State First“-Politik wird private Unternehmen behindern und technologische Fortschritte behindern.

Darüber hinaus verfügt Peking nicht mehr wie früher über Subventionen und Mittel. Die Steuereinnahmen verfehlten im vergangenen Jahr ihr Ziel aufgrund von Covid und dem zusammenbrechenden Immobilienmarkt. Auch die Ausgaben für Gesundheit, Beschäftigung und soziale Sicherheit belasten die Ressourcen. Verbraucherorientierte Subventionen haben Vorrang, um die Stimmung zu heben und die Beschäftigung anzukurbeln. Die Restmittel des vergangenen Jahres dürften schnell aufgebraucht sein.

Chinas Industriesektor steht vor dem Eintritt in einen Aufschwung, der normalerweise 36 bis 40 Monate dauert. Wenn Peking beschließt, mit seinem Old-Economy-Ansatz auf Kosten der High-Tech-Fertigung mitzureiten, dann waren die früheren Prognosen des IWF und von Goldman Sachs möglicherweise von Anfang an richtig.

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(1) Gemäß der Definition der bereinigten Verschuldung von S&P Global Ratings. Das Ergebnis ist Ebitda

Diese Kolumne spiegelt nicht unbedingt die Meinung der Redaktion oder von Bloomberg LP und seinen Eigentümern wider.

Anjani Trivedi ist Kolumnistin bei Bloomberg Opinion. Sie deckt Industriezweige ab, darunter Richtlinien und Unternehmen in den Sektoren Maschinen, Automobile, Elektrofahrzeuge und Batterien im gesamten asiatisch-pazifischen Raum. Zuvor war sie Kolumnistin für „Heard on the Street“ des Wall Street Journal und Finanz- und Marktreporterin für die Zeitung. Zuvor war sie als Investmentbankerin in New York und London tätig

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